Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли - Натенберг Шелдон

Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли
Шелдон Натенберг


Настоящая книга создана на основе учебных материалов автора для трейдеров чикагской биржи CBOT и является проверенным временем и опытом многих профессионалов учебником по работе на рынке опционов. Книга дает максимум полезной информации. В ней нет, с одной стороны, излишнего теоретизирования, а с другой – излишнего упрощения. Чтобы подготовить читателя к работе на рынке опционов, автор делает акцент на рассмотрении практических проблем. Он доступно объясняет, что представляют собой различные стратегии торговли, как они работают и как могут использоваться с учетом потребностей трейдера и его стиля торговли.

Книга ориентирована на сотрудников фирм, активно работающих на рынке опционов, и индивидуальных трейдеров, желающих извлечь максимум из предлагаемых опционами возможностей.

2-е издание.





Шелдон Натенберг

Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли



Издано при содействии ЗАО «Московская межбанковская валютная биржа»



Переводчик Е. Пестерева

Научный редактор А. Балабушкин

Редактор В. Ионов

Технический редактор Н. Лисицына

Корректоры О. Богачева, О. Ильинская

Компьютерная верстка М. Поташкин

Дизайн обложки – О. Белорус



© Richard D. Irwin, a Times Mirror Higher Education Group, Inc., company, 1994

© Издание на русском языке, перевод, оформление. ООО «Альпина Бизнес Букс», 2007

© Электронное издание. ООО «ЛитРес», 2013



Натенберг Ш.

Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли / Шелдон Натенберг; Пер. с англ. – 2-е изд. – М.: Альпина Паблишер, 2011.



ISBN 978-5-9614-2665-6



Все права защищены. Никакая часть электронного экземпляра этой книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме и какими бы то ни было средствами, включая размещение в сети Интернет и в корпоративных сетях, для частного и публичного использования без письменного разрешения владельца авторских прав.




Посвящается


Полу, убедившему меня стать опционным трейдером;

Хену и Джерри, оказавшим мне финансовую помощь в нужный момент;

Эдди, заставившему меня закончить эту книгу и освободить, наконец, компьютер, нужный ему для выполнения домашних заданий;

и, конечно, Леоне, неизменно оказывавшей мне помощь и моральную поддержку.




Предисловие к русскому изданию





За последние десять лет российский фондовый рынок сделал значительный рывок, продемонстрировав не только количественный рост, но и качественные изменения. Постоянно расширяется перечень доступных для инвестирования инструментов, совершенствуется законодательная база и регулирование, улучшается качество брокерских услуг, на рынок выходит все больше участников. Российский фондовый рынок является одним из наиболее быстрорастущих рынков в мире. В этих условиях важно, чтобы потенциальные инвесторы имели всю информацию об особенностях торговли на биржевых рынках.

Фондовая биржа ММВБ является центром ценообразования на бумаги российских компаний. Ее доля в мировом обороте вторичного рынка акций и депозитарных расписок на акции российских компаний за 2009 год выросла с 63 до 67 %. Усилению конкурентных позиций биржи после кризисной второй половины 2008 года способствовал рост активности российских инвесторов, в первую очередь физических лиц. На конец 2009 года более 650 участников торгов ФБ ММВБ обслуживали около 700 тысяч клиентов.

С учетом концентрации торговой активности всех базовых сегментов организованного финансового рынка в России в рамках Группы ММВБ развитие срочного рынка является одной из приоритетных задач Биржи. В 2009 году на ММВБ были запущены поставочные фьючерсы на обыкновенные акции «голубых фишек» и усовершенствована спецификация фьючерса на Индекс ММВБ, который является ключевым индикатором российского рынка акций. Также по всем типам инструментов был введен институт официальных маркет-мейкеров, обеспечивающих на регулярной основе начальную ликвидность. Кроме того, была внедрена новая система управления рисками, использующая методологию портфельного анализа рисков SPAN® (Standard Portfolio Analysis of Risk) – мирового стандарта на рынке деривативов.

В 2010 году был продолжен тренд на активное развитие технологий срочного рынка. В частности, предложена новая схема поставки по фьючерсам на акции, фактически обеспечивающая единую позицию по денежным средствам и ценным бумагам в день поставки, причем участники получают денежные средства или ценные бумаги в день поставки и уже на следующий день могут совершать с ними операции на фондовом рынке. Также была реализована схема раздельного учета денежных средств брокерских компаний, их клиентов и доверительных управляющих, что позволяет выйти на данный рынок новым участникам, в первую очередь управляющим компаниям и зарубежным фондам. В целях снижения транзакционных издержек участников торгов была обеспечена возможность внесения в состав гарантийного обеспечения по сделкам с деривативами иностранной валюты (до 100 % депозитной маржи).

Приложенные усилия по развитию срочного рынка, реализованные проекты и внедренные технологии уже в первом полугодии 2010 года позволили обеспечить многократный рост количественных показателей срочного рынка ММВБ, в том числе более чем 15-кратный рост среднедневного числа сделок, 8-кратный рост среднедневных оборотов торгов и 7-кратный рост среднего количества открытых позиций по сравнению с 2009 годом.

Дальнейшее совершенствование системы управления рисками и запуск новых продуктов, включая опционы, являются основными направлениями развития срочного рынка.

Группа ММВБ стремится развивать фондовый и срочный рынки также путем реализации образовательных проектов. Тесно контактируя с ведущими брокерскими организациями, финансово-экономическими и иными вузами России, отечественными и зарубежными экспертами в данной области, Группа ММВБ предоставляет возможность большому количеству новых специалистов изучить технологии биржевой торговли и успешно применять полученные навыки в своей профессиональной деятельности.

Операции с деривативами, позволяющие получить большую норму прибыли, являются более рискованными, поскольку характеризуются высокими значениями финансового рычага, что вызывает необходимость более высокой квалификации инвесторов для работы на срочном рынке. При этом опционы, в силу нелинейности финансовых характеристик, представляются существенно более сложными с точки зрения вопросов ценообразования, анализа ценовой динамики, построения торговых стратегий. Это с учетом планов ММВБ по развитию срочного рынка и стало причиной выбора опционной тематики для первого из организованных на ММВБ профессиональных семинаров, проведенного еще в 2006 г. с участием Шелдона Натенберга.

Шелдон Натенберг, хорошо известный в мире опционный трейдер, уже не один год проводит профессиональные семинары по вопросам торговли опционами. Он начал карьеру трейдера в 1982 г. как самостоятельный маркетмейкер по опционам на акции на Chicago Board Options Exchange, а с 1985 по 2000 г. торговал товарными опционами в качестве независимого трейдера «на полу» Chicago Board of Trade. Параллельно с трейдингом Натенберг активно занимался распространением профессиональных знаний в сфере опционной торговли: проводил семинары для опционных трейдеров на ведущих биржах и в крупнейших брокерских фирмах США, Европы и Юго-Восточной Азии. В 2000 г. Ш. Натенберг прекратил трейдерскую деятельность и возглавил образовательное направление в Chicago Trading Company, частной фирме по торговле деривативами.

Книга Ш. Натенберга «Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли» (Option Volatility and Pricing: Advanced Trading Strategies and Techniques) с момента выхода в начале 1990-х стала одним из наиболее популярных настольных пособий опционных трейдеров во всем мире, логически и интуитивно понятным читателям любой степени профессиональной подготовки. Мы надеемся, что эта книга будет полезна и российским участникам финансового рынка, работающим с опционами.

Желаю успешной торговли!



    Екатерина Новокрещеных,
    вице-президент, член правления ЗАО ММВБ




Предисловие к первому изданию


В последнее десятилетие торговля опционами демонстрировала взрывной рост. Она захватила не только традиционных участников финансового рынка – спекулянтов, хеджеров и арбитражеров, но и индивидуальных трейдеров «на полу» биржи, среди которых резко выросло число желающих рискнуть собственным капиталом на рынках этих инструментов. Однако далеко не всех новичков на рынке опционов ждет успех. На обучение и накопление опыта, достаточного для выживания и процветания при любых рыночных условиях, уходят месяцы и даже годы. Огромному большинству трейдеров так и не удается преодолеть период обучения. Специфика опционов, нюансы их рынка, непредвиденные риски работают против неопытного трейдера и толкают его к провалу.

Многих проблем, однако, можно избежать, если начинающий трейдер лучше подготовится к встрече с реалиями опционной торговли. К сожалению, существующая литература по опционам либо носит теоретический характер и рассчитана на научную аудиторию, либо предлагает упрощенное представление об опционной торговле как одном из способов купли-продажи ценных бумаг или товаров. Ни то ни другое не отвечает потребностям серьезно настроенного трейдера. В первом случае используются не только недоступный пониманию математический аппарат, но и допущения, зачастую неосуществимые в реальной жизни. А во втором нет полноты информации о разнообразных стратегиях, которые необходимо знать, и о рисках, которые им присущи.

Цель этой книги – заполнить пробел в традиционной литературе по опционам, объединив теорию с реальной практикой. Она ориентирована в первую очередь на серьезных трейдеров. В их число входят как сотрудники фирм, активно работающих на рынке опционов, так и индивидуалы, желающие извлечь максимум из предлагаемых опционами возможностей. Это вовсе не означает, что книгу не стоит читать тем, кто не имеет к рынку опционов прямого отношения или выходит на него лишь время от времени. Никогда не мешает познакомиться с еще одной точкой зрения на тот или иной предмет. Но чтобы разобраться в опционах, нужно приложить немало усилий. Серьезные трейдеры, доходы которых напрямую зависят от понимания специфики опционной торговли, значительно охотнее тратят на достижение этой цели время и силы.

Чтобы подготовить читателя к работе на рынке опционов, я попытался соединить интуитивный подход к теории опционов с рассмотрением тех практических проблем, с которыми приходится сталкиваться. Конечно, я не ставил задачу удержать читателей, хорошо владеющих математическими методами, от более глубокого изучения теории ценообразования опционов. Но хочу подчеркнуть, что подобный «научный» подход совсем не обязателен для успеха в торговле опционами. В реальности подавляющее большинство успешных опционных трейдеров никогда не читали работ по математическому представлению теории опционов, да и вряд ли смогли бы разобраться в них.

Мои взгляды неизбежно отражают тот опыт, который я накопил, работая биржевым трейдером. Я не вдаюсь глубоко в сложные стратегии хеджирования, такие как страхование портфеля и межрыночные спредовые операции. Однако те подходы к оценке опционов, которые хороши для трейдера «на полу» биржи, не менее хороши и для любого другого игрока, какие бы причины ни привели его на рынок опционов. Помимо этого, я фокусирую внимание на том, что быстро усваивают профессиональные трейдеры, но часто упускают из виду непостоянные участники рынка: без тщательного учета рисков и досконального знания методов управления ими сегодняшняя прибыль может быстро превратиться в завтрашние убытки.

Поскольку не так давно появившиеся биржевые опционы на фьючерсные контракты вызывают растущий интерес, большинство примеров в книге связаны именно с ними. Однако принципы, позволяющие добиться успеха на рынке фьючерсных опционов, в равной мере применимы и к опционам на товары, акции и индексы.

В основу этой книги положены материалы, подготовленные мною для обучения трейдеров на чикагской бирже Chicago Board of Trade (CBOT). Кроме того, я использовал целый ряд других источников, в первую очередь комментарии и критические замечания профессиональных трейдеров. Я искренне признателен Грегу Монро из отдела обучения CBOT и Марку Жепчински из исследовательского отдела Chicago Mercantile Exchange (CME) за их комментарии, а также Дэвиду Избистеру из Monetary Investments International за расчет некоторых показателей, использованных в таблицах.

В заключение я хочу поблагодарить сотрудников издательства Probus Publishing за их поддержку и помощь, а также за то терпение, которое они проявили, работая с начинающим автором.



    Шелдон Натенберг,
    Чикаго




Предисловие ко второму изданию


В 1986 г., когда я впервые поделился с сотрудниками издательства Probus Publishing планами написать книгу об опционах для профессиональных трейдеров, многие не верили, что такое издание будет пользоваться спросом. Ведь сколько у нас, в конце концов, профессиональных опционных трейдеров? К счастью, когда книга вышла в свет, оказалось, что ее активно покупают не только специалисты, но и неспециалисты.

Переработанное издание адресовано той же аудитории. Оно заинтересует прежде всего серьезных опционных трейдеров. Несмотря на его полезность для непрофессионалов, работать с ним будут скорее профессионалы, доходы которых напрямую зависят от знания теории и практики опционной торговли.

В новом издании я постарался учесть предложения и замечания трейдеров в отношении первого издания. Второе издание, в частности, отличается следующим:

• более полным освещением опционов на акции. В первом издании акцент был сделан на товарные опционы. Причина чисто маркетинговая. В то время в продаже уже было несколько книг по опционам на акции, но ни одной по товарным опционам. Но после успеха первого издания я, прислушиваясь к предложению моих многочисленных друзей с опционной биржи Chicago Board Options Exchange (CBOE), счел необходимым уделить такое же внимание опционам на акции;

• более полным анализом волатильности. Учитывая важность данной темы, добавлена еще одна глава о волатильности с более детальным обсуждением ее характеристик и других аспектов;

• наличием главы по фьючерсам и опционам на фондовые индексы. Эти рынки приобрели такое значение и так взаимосвязаны, что должны рассматриваться в любой работе по опционам. Хотя в одной главе невозможно раскрыть все особенности индексных рынков, я постарался объяснить, чем они отличаются от традиционных опционных рынков и как эти различия сказываются на торговых стратегиях;

• наличием раздела, посвященного межрыночным спредовым операциям. Многие сложные стратегии предусматривают занятие противоположных позиций в опционах на разные базовые активы. В разделе рассматриваются взаимосвязи между схожими базовыми рынками, а также методы, используемые трейдерами для построения опционных спредов, когда один базовый актив оказывается переоцененным или недооцененным относительно другого;

• более подробным обсуждением кривых волатильности. Чаще всего меня спрашивают, почему опционы с разными ценами исполнения торгуются с различными рыночными волатильностями (implied volatilities). В новом издании я представил анализ этого феномена и способы, которыми трейдеры решают проблему.



Из нового издания исключены два приложения:

• перечень рекомендуемого программного обеспечения. Новые программы появляются так быстро, что я счел нецелесообразным приводить в книге список поставщиков и программных продуктов, как это было сделано в первом издании. К тому же я знаком далеко не со всеми существующими программами и вполне могу упустить какой-нибудь хороший продукт. Трейдеру, который выбирает программное обеспечение, лучше посоветоваться со своими коллегами или почитать специализированные периодические издания, чтобы узнать, какие программы используются сегодня для оценки опционов;

• исторические волатильности. Когда готовилось первое издание, я привел ряд графиков исторической волатильности по некоторым фьючерсным контрактам из опасения, что начинающие трейдеры не найдут данных по волатильности. Однако теперь такие данные доступны в том или ином виде практически всем опционным трейдерам, поэтому, на мой взгляд, необходимости в подобном приложении нет, тем более что графики быстро устаревают.



Как и ранее, я не считаю себя теоретиком и не собираюсь позиционировать эту книгу как исчерпывающее руководство по теории опционов. Теория здесь лишь необходимый элемент успешной практической деятельности на рынке опционов. Все теоретические выкладки, приведенные в этой книге, я старался представить без использования специального математического аппарата. Более полное изложение теории ценообразования опционов читатель найдет в любой из тех превосходных книг, которые перечислены в приложении F.

Не собираюсь я и принимать решения за читателя или указывать ему, как он должен торговать. Добиться успеха на рынке опционов можно разными способами. Но какого бы стиля ни придерживался трейдер, без досконального знания инструментария и умения его использовать успешная деятельность просто невозможна. Я ставил задачу объяснить, что это за инструментарий, как он работает и как может использоваться для принятия решений с учетом потребностей трейдера и его стиля торговли, и старался не навязывать соб ственные предпочтения и не передавать мои предубеждения.



В определенном смысле ни в этом, ни в первом издании нет ничего нового. Все, что здесь говорится о теории опционов, торговых стратегиях и управлении риском, уже знакомо опытным трейдерам в той или иной форме. Я ставил задачу собрать весь материал воедино и представить его в упорядоченном и легком для восприятия виде с тем, чтобы дать начинающему трейдеру фундамент для выстраивания успешной карьеры.

Эта книга – плод не только моих усилий, в ней есть и доля труда многочисленных трейдеров, которые давали замечания и предложения.



Читать бесплатно другие книги:

Лондонский свет потрясен серией дерзких краж....
Плен для бойца хуже смерти! Унижения хуже ран и мучений! Где взять силы, чтобы не сойти с ума в этом аду? Где взять муже...
«Эротические приключения Гулливера» являются единственным в мире изданием неизвестной рукописи Свифта, созданной им в 17...
Эта книга поможет вам найти путь к Свободе – свободе физической и духовной. Вы узнаете, как мыслеформа влияет на карму ч...
В отличие от приятеля по школе субалтернов Тоота, будущий ротмистр Чачу не блистал древностью рода. Зато однажды, еще в ...